国产芯片龙头企业登陆科创板 “硬科技”享受制度红利

原标题：科创板今迎巨无霸 “硬科技”借风扬帆

作者： 黄思瑜 李隽

在科创板开市将满一周年之际，7月16日，中芯国际（688981.SH，00981.HK）正式“登科”。

作为A股近10年来募资体量最大的IPO，中芯国际将毫无悬念地成为科创板的“巨无霸”，也将成为首家同时实现“A+H”的科创红筹企业。

按中芯国际发行价格27.46元/股计算，超额配售选择权行使前，募资净额为456.52亿元；若超额配售选择权全额行使，募集资金净额为525.03亿元。该规模在A股IPO历史融资额中可排至第5位，位居建设银行(6.310, -0.11, -1.71%)之后、中国建筑(5.170, -0.11, -2.08%)之前。

中芯国际的上市，让市场再一次感受到了科创板速度，从IPO申请获受理到上市交易仅用了46天的时间。有业内人士称，当前中芯国际晶圆代工位居全球第四位，代表中国大陆最先进水平，登陆科创板具有重要战略意义。

“作为国产芯片的龙头企业，中芯国际与境内资本市场快速对接的意义不仅仅在于中芯国际本身。这展现了注册制下，科创板对高科技企业的支持力度，对经济发展模式转型升级的推动力。”一位资深投行人士称。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也对第一财经记者称，高科技企业到科创板挂牌上市，将提升科创板的竞争力和市场地位。在科创板开市即将满周岁之际，中芯国际的到来，将为科创板增光、添色；同时，科创板的包容性，也将让更多的创新企业获得IPO机会，有利于高科技产业的发展。

中芯国际“登科”效应

6月1日提交首发申请并获受理，6月4日进入问询环节，6月19日首发过会，6月22日提交注册，6月30日注册生效，中芯国际创造了科创板多项最快纪录。

“中芯国际此前已在境外成熟市场上市，具有16年公众公司的天然属性，公司治理和信息披露已经得到了严格的市场检验。其浓厚的科创成色和战略地位，也成为中芯国际得以提速上市的先决条件。”上述资深投行人士分析称。

中芯国际成立于2000年4月，2004年3月在纽约、香港两地实现上市；2019年5月，宣布将美国存托凭证从纽交所退市，转向场外交易市场柜台交易；2020年5月5日，中芯国际宣布将于科创板IPO，成功登陆后将成为首家同时实现“A+H”的科创红筹企业。

根据招股说明书，中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业，主要为客户提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。

具有重资产属性的中芯国际，此次采用PB（市净率）估值方法，最终确定发行价格为27.46元/股。截至2019年底，中芯国际净资产为435.73亿元，发行前市净率3.44倍，“绿鞋”(超额配售选择权)行使前发行后对应的市净率为2.20倍，绿鞋全额行使后发行后对应的市净率为2.11倍。

“中芯国际为晶圆制造企业，具有资金密集、技术密集、前期投入巨大的特点，公司重资产属性明显，因此选择PB方法可以更好反映中芯国际的估值水平。”上述资深投行人士称， 中芯国际登陆科创板，开启了中国半导体产业价值重估的大门。

他同时称，在资本支持下，中芯国际所代表的中国半导体产业有望实现产能规模释放，获得高速发展。

对中芯国际而言，一旦在科创板成功上市，就将拥有更多奋起直追国际同行的资本；另一方面，在科创板已经上市的多家企业当中，不少是中芯国际上下游企业，这些上下游企业的某些高管也曾经在中芯国际任职。

国信证券(14.180, -0.57, -3.86%)近日发布研报观点称，随着中芯国际在科创板上市，将大幅提升公司融资能力，为未来高资本投入提供良好基础。

“公司科创板上市后发行市值约2259亿元，我们预计中芯国际短期目标市值可达4363亿元~4821亿元。从远期来看，国内芯片替代空间较大，公司作为国内龙头代工，随着公司竞争实力提升，未来市占率具备较强的提升空间。根据估算，我们预计公司长期营收目标有望达到1630亿元~2730亿元，若按目前全球晶圆代工厂PS平均估值4.88 倍测算，预估公司长期市值可达8000亿元~10000亿元。”国信证券预测称。

不过，也有业内人士提示称，要注意中芯国际产业进展不及预期、半导体产业链发展国产化进程低于预期、企业自身管理经营风险可能导致业绩不及预期等风险。

科创板的制度红利

试点注册制的科创板定位“硬科技”，在上市条件上更具包容性，让更多的高科技企业登陆科创板。这些上市企业在享受制度红利的同时，也可以更加专注于创新与发展。

截至7月15日，科创板共有上市公司126家，总市值为2.55万亿元，累计募集资金1439.23亿元。

科创板不仅支持有一定营业收入规模但未盈利的企业上市，还允许存在投票权差异、红筹企业等特殊企业上市，股票发行试点注册制。

今年1月20日，优刻得(79.000, -5.46, -6.46%)在科创板上市，成为A股首家拥有同股不同权结构的企业。“我们（优刻得）过会的时候，很多朋友跟我打电话说，‘你们同股不同权上市了，我们就敢申报IPO了’，因为他们也一直想做AB股，但是之前一直没有这个案例。现在让广大的创业者看到中国也有同股不同权的公司上市了。”优刻得-W（688158.SH）董事长兼首席执行官季昕华分享感触称。

泽璟制药(106.000, -12.83, -10.80%)（688266.SH）则是首家以第五套标准在科创板上市的未盈利企业，打破了A股市场适用多年的新股发行“盈利门槛”体系。

泽璟制药董事长盛泽林表示，通过上市，泽璟制药在较短时间内募集到了研发和商业化过程中所需的资金。公司上市也提升了公司的品牌和知名度，公司向公众所展示的营运能力、研发实力和丰富的产品管线，对于公司的人才招募、产品销售的品牌效应和资源整合都较为有利，公司的IPO加速了公司的跨越式和可持续发展。

除了上市条件更具包容性外，科创板的其他制度也向着市场化、法制化、国际化的方向落地并不断改进完善。近一年的时间，并购重组、再融资、减持等配套制度陆续推出，并有一定的创新，做市商制度、单次“T+0”交易也在交易所官方表态里被提出讨论。

制度的不断创新和完善，也给企业发展带来了助力。作为科创板首单进行并购重组的华兴源创(51.050, -2.35, -4.40%)（688001.SH），该公司高管表示，通过并购可以快速介入到穿戴领域，给公司带来核心的外在助力。

心脉医疗(328.110, 2.52, 0.77%)（688016.SH）总经理苗铮华近期对第一财经记者称，上市有助于提升公司的公众形象，也可以有更多的激励手段，不仅有助于提升客户对公司的关注度，也有利于吸引到更优秀、更高端的人才。

证监会主席易会满6月18日在陆家嘴(13.230, -0.33, -2.43%)论坛上表示，将继续推进科创板建设，加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO老股转让等创新制度，抓紧出台科创板再融资管理办法，推出小额快速融资制度，支持更多“硬科技”企业利用资本市场发展壮大。发布科创板指数，研究推出相关产品和工具。

首日受热捧无悬念

首日上市中芯国际A股会以怎样的价格交易？市值又将达到怎么样的水平？

按照3月19日最低价11.18港元计算，到7月15日历史高点的44.8港元，中芯国际港股在不到4个月时间内累计涨幅超过三倍。如果简单按照恒生AH股溢价指数（HSCAHPI）最新132.72点（A股平均股价是H股的1.33倍左右），以及公司港股最新收盘价38.45港元测算，中芯国际A股交易价格超过50元并无悬念。

从市销率和市净率来看，中芯国际发行价的估值跟其持股的下游企业长电科技(46.050, -5.10,-9.97%)（600584.SH）有一定相关性，但多数经营数据不及台积电，最新量产制程上也有两代左右的差距。另外，台积电过去八年内股价涨了大约10倍（前复权），给中芯国际A股的市场表现提供了一定的想象空间。